21世纪经济报道记者张欣北京报道牛宝宝
近日，光大理财发布的《中国资产管理市场（2024-2025）》（下称《报告》）显示，2024 年中国资管市场规模达154万亿元，同比增长 10%，创历史新高；同期全球资管市场规模达128万亿美元，增长 12%，两者均因估值提升与资金流入实现规模扩容。报告指出，公募基金与银行理财分别以43万亿和30万亿规模领跑，子行业分化与产品低波化特征显著，资管机构正面临收益中枢下行与居民需求升级的双重挑战。
上述《报告》还显示，利率持续下行的大背景下，中国居民资产配置正发生重要变化，风险偏好边际提升，同时资管机构也面临着供需两端的挑战，需探索新的发展策略。
利率下行驱动居民风险资产配置意愿边际提升
《报告》显示，在中国居民资产配置中，金融资产配置比例仍处于较低水平且呈现明显低风险偏好特征。2024 年我国居民金融资产占比虽连续五年提升至 47.6%，但较美国同期的 67.8%、日本的 63.6% 仍有较大差距。从配置结构看，我国居民 2024 年金融资产中定期存款占比高达 33.6%，显著高于美国的 7.7% 和日本的 16%，低风险偏好特征突出。
光大理财董事长王景春表示，总体来看牛宝宝，我国居民金融资产，尤其是相对风险较高的金融资产配置比例较低。未来受低利率驱动，居民资产配置资管产品（特别是能够承担一定波动的资管产品）的潜力较大。
王景春分析称，从海外经验来看，低利率环境下居民普遍倾向增配权益资产。以日本为例，由于其国内权益市场长期不景气，居民配置存款的绝对比例偏高。2008 年以来，随着无风险利率下行，通过保险、基金等产品配置海外权益资产成为日本居民财富增值的主要方式。以日本政府养老投资基金为例，2024 年 48.8% 投向海外资产，较 2009 年提高 29 个百分点。
从美国情况来看，1980 年后伴随利率市场化与利率下行，居民逐步减配存款，权益型基金规模快速增长，2000 年左右占全部基金比例提升至 59%。从上述两个案例可见，随着利率中枢下移，居民风险偏好通常倾向于上行，这为我国居民财富配置方向提供了重要参考。
在趋势展望方面，《报告》显示，我国居民风险资产配置意愿已出现趋势性提升的边际变化。居民增配金融资产的趋势清晰，过去五年增配金融资产的中枢持续上移，2024 年金融资产贡献度超过 100%，非金融资产贡献度为负。从近三年中国居民金融资产配置中不同风险等级的资产配置增速变化来看，居民配置存款等低风险产品的增速近三年从17%回落至10%，而配置股票、资管产品等相对更高风险等级产品的增速则呈上行趋势。其中，股票配置增速近三年从-18% 升至+4% 再到+11%，资管产品配置增速从2022年的-3% 升至2023年的+2%，再到 2024年的+13%。
此外，中国城镇储户投资意愿问卷调查显示，2024 年倾向股票投资的居民占比达17.5%，环比增加4.2%，释放出乐观信号。总体而言，在利率下行背景下，中国居民风险偏好在边际上已呈现上升趋势，为各类资管机构更好地服务和满足居民投资偏好变化提供了重要参考。
低利率下资管机构如何应对？
当前，我国正进入低利率周期。王景春表示，随着我国经济增长范式切换，实体经济投资回报率持续下行，规模以上工业企业 ROA 已降4%左右。2019年至今，一年期 LPR、五年期 LPR 分别下降 115BP、125BP 和 135BP。一方面，资产端普遍经历收益率下行，票息保护减少后资产波动性上升；另一方面，居民增配金融资产推升资产管理需求，资管机构在供需两端面临严峻挑战，传统模式已难以满足投资者固有的风险收益预期。
对此，《报告》梳理总结国外成功案例并提出应对策略：
一是打造全产业链多元化发展的综合化平台。研究美国案例发现，资管产业链上游（资产管理）、中游（产品管理）、下游（财富管理）各环节均有细分市场精品机构，如二级市场主动投资的普信、另类资产领域的黑石等。而大体量资管公司需采用综合化、平台化发展策略，在产业链上中下游进行多元化布局以拓展业务来源，为我国大型资管机构提供了发展借鉴。
二是提升多资产投资能力。低利率环境下资产波动性加剧，通过资产配置降低产品组合波动是全球部分资管机构的可借鉴方案，这需要匹配强大的主动管理能力、低成本高效的被动投资能力及完善的另类投资能力。
三是抓住产品指数化机遇。美国金融危机后的低利率时代牛宝宝，指数化产品规模占比持续提升，截至 2024 年末全市场共同基金中 51% 为指数化产品，而我国当前公募基金中指数化产品占比仅 15%，未来发展空间显著。
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